배당 수익률 9.6% 우선주 커버리지 비율이 두툼한 모기지 리츠

안녕하세요, 카레라입니다.

오늘 소개할 종목은 모기지 리츠인데 2020년 2월에 약 1억 달러를 조달하면서 발행됐고 초기엔 연 6.9% 고정 배당이었지만 2025년 4월 15일부터 변동금리로 전환돼 지금은 3개월 SOFR + 5.461% 스프레드 구조라서 9%가 훌쩍 넘는 배당이 나오고 있습니다. 자세히 알아볼까요?

1. Dynex Capital(DX) 소개

• DX는 미국 모기지 리츠(mREIT)로 주택과 상업용 모기지 담보증권(MBS)에 투자해 배당 수익을 창출하는 회사

• 주요 투자자산은 전부 정부 보증 에이전시 MBS 중심이라 신용위험이 낮음

• 레버리지를 활용해 장기 채권과 단기 조달금리 차이를 먹는 순이자마진(NIM) 모델

• 보수적인 자산 구성과 금리 리스크 관리로 업계 평균 대비 부실 가능성이 낮음

• 2025년 2분기 기준 총자산 113억 달러, 에이전시 RMBS 비중이 절대적

• CMBS도 일부 편입해 포트폴리오를 다양화

• 높은 보통주/우선주 커버리지 비율(13.4배)로 우선주 안정성이 돋보임

• 보통주 자본 확충을 통해 우선주 비중을 낮추고 방어력 강화

2. DX-C 우선주 구조와 특징

• DXC로 검색하면 안 되고 풀네임이 Dynex Capital 6.900% Series C Fixed-To-Floating Rate Cumulative Redeemable Preferred Stock 임

• 헷갈리면 안 됨. 2020년 발행했고 2025년 4월 15일부터 발행사 임의 조기 상환 가능

• 발행 초기 6.9% 고정금리 → 2025년 4월 이후 3개월 SOFR + 5.461% 변동금리

• 현재 금리 환경 기준 약 9.8% 배당률로 분기당 0.624달러 배당, 연간 2.496달러

• 보통주/우선주 커버리지 비율이 업계 최상위권으로 원금 손실 위험이 낮음

• 조기상환이 들어오면 소액 손실 가능성은 있으나 배당 1회분이면 거의 상쇄

• 회사 입장에서 우선주는 회계상 자본이라 부채 대비 유연성이 높음

• 보통주 배당률이 16% 수준이라 우선주 자본 비용이 오히려 더 저렴

3. 이자, 배당 지급 능력과 유동성

• 2025년 2Q 기준 이자수익 1.12억 달러, 이자비용 0.89억 달러, 순이자수익 0.23억 달러

• 현금성 자산 약 8.9억 달러 보유, TBA 롤 포함 유동성 확보

• 부채 대비 주주 자본 비율 약 8.3배, 업계 표준 범위 내 안정적

• 변동금리 전환 후에도 순이자마진 확대 가능성 존재

• 필요 시 레포와 신용한도 활용 가능, 유동성 압박 없음

4. 만기 구조와 상환 리스크

• DX-C는 2025년 4월부터 콜 가능하나 현재 상환 드라이브는 약함

• 최근 우선주 조기상환 사례와 달리 DX는 보통주 자본을 늘려 우선주 비중을 낮춘 상태

• 금리 하락 기조는 DX-C 배당률과 순이자마진 모두에 긍정적

• 현재 주가가 액면가를 소폭 상회해 조기상환 시 약 1%대 손실이 최대 손실

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