배당 수익률 10.8% 전환사채에 집중 투자하는 폐쇄형 펀드 이야기

안녕하세요, 카레라입니다.

이번에 소개할 종목은 간만에 소개드리는 폐쇄형 펀드인데 연 10% 정도의 배당을 주면서 전환사채에 중점적으로 투자하는 신기한 펀드입니다. 한 번 같이 알아볼까요?

1. NCZ 펀드 소개

• NCZ는 이름 그대로 Convertible & Income, 즉 전환사채와 인컴자산에 투자하는 폐쇄형 펀드

• 운용사는 Virtus Investment Advisers가 큰 틀을 잡고 실제 집행은 Voya Investment Management가 맡음

• 원래 Allianz Global Investors가 하던 걸 2022년에 Voya가 넘겨받음

• 현재 포트폴리오 매니저는 Justin Kass, Ethan Turner, David Oberto 세 명이 주도

• 2003년 설립된, 업력이 긴 펀드이며 단순히 투자자 자금만으로 굴리지 않고 은행 대출이나 우선주 발행을 통한 레버리지를 씀

• 실제로 5.5% 누적 우선주를 발행해 레버리지 자금 확보

• 포트폴리오 규모는 200개 종목 이상으로 보잉, 웰스파고, 라이브네이션 같은 전환우선주와 테크 성장주 전환사채까지 분산 투자

• 연간 교체율이 높아 이벤트성 매매와 차익 실현을 자주 하는 특성이 있음

2. NCZ의 구조와 배당

• 주가는 약 13달러대, 배당은 매월 0.12달러로 연간 1.44달러 수준, 대략 10~11% 배당수익률

• 총자산 약 4.25억 달러, 순자산 약 2.69억 달러, 레버리지 비율은 36.6%

• 레버리지는 우선주 1.09억 달러, 단기차입 약 4,700만 달러로 구성

• 총비용률은 2.4% 수준으로 관리보수뿐 아니라 레버리지 비용까지 포함된 구조

• 평균 쿠폰이 4.5% 정도라 비용을 제하면 실제 남는 폭은 줄어듦

• 최근 순투자소득(NII)은 연간 약 1,171만 달러, 반면 보통주 배당 총액은 그보다 훨씬 많음

• 따라서 배당은 순투자소득만으론 충당 불가, 자산 매매 차익이나 ROC(자본환원)로 보강되는 구조

• 실제 월별 공시에서 배당 일부가 ROC라는 통지가 반복됨

3. 이자 지급 능력과 리스크

• NCZ는 NII보다 큰 배당을 유지하고 있어 배당 커버리지 리스크가 본질적으로 존재

• 우선주 투자자와 대출기관이 먼저 돈을 가져가므로 보통주 투자자는 구조적으로 후순위

• 법적으로도 자산대비 부채 300%, 우선주 200% 커버리지를 맞춰야 함

• 만약 커버리지 요건이 깨지면 배당 축소나 자산 매각이 불가피

• 다만 최근 전환사채 시장 분위기는 양호하고, 금리 인하 기대가 레버리지 비용을 낮춰주는 긍정 요인

• 신용 스프레드도 여름 들어 안정돼 크레딧 시장이 당장 흔들릴 위험은 적음

4. 만기 구조와 투자 환경

• 우선주는 피치 기준 A등급 라인을 유지 중이라 단기적으로는 위험 신호가 크지 않음

• 단기 차입은 변동금리 기반이라 금리 환경 변화에 민감

• 전환사채 시장은 2025년 들어 수익률이 양호하고 신규 발행도 증가해 운용사 입장에선 종목 선택 폭이 넓어짐

• 글로벌 전환사채 발행이 전년 대비 17% 이상 증가하면서 차익 기회가 많음

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