경제

배당 수익률 8.42% : 고성장 BDC 선순위 회사채

25.07.04

고배당주 연구소

안녕하세요, 카레라입니다.

오늘 소개할 종목은 2023년에 상장해서 2028년 4월까지 5년짜리로 돌아가는 채권이고 연 8.5% 고정금리를 분기마다 딱딱 지급하는 진짜배기 선순위 무담보 회사채죠. 발행가는 1주에 25달러고 분기당 0.53달러씩 확정 지급됩니다. 과연 투자할 만 할까요? 이것도 다른 채권들처럼 현금이 부족하거나 위기가 오면 우수수 쓰러지는 그런 친구는 아닐까요?

1. Saratoga Investment Corp(SAR) 소개

SAR는 흔히 말하는 BDC(Business Development Company)임. 미국식 중견 중소기업 대부업체+사모펀드가 합쳐진 투자회사
직접 운용은 안 하고 Saratoga Investment Advisors라는 외부 운용사가 굴리는 구조
BDC지만 SBIC(미국 정부 특허 소기업투자회사) 자회사 3개 보유, 남들보다 훨씬 싸게 돈 끌어다 쓸 수 있음
CLO 펀드도 6.5억 달러 단독, 4억 달러 합작으로 굴리면서 자금줄이 다양함
주력 상품이 레버리지드 론이라서 시장 상황이 뭐가 됐든 꾸준히 돈 빌려줄 수 있는 구조
대출 포트폴리오는 경기방어형 섹터 위주로 기본적으로 손실률이 낮음
자본구조상 영구자본 특성이 강해서 추가 자금조달도 쉽고, 대출 포트폴리오 신용상태가 동종 BDC 중 상위권
SBIC 자회사 활용해서 은행 대출, 정부 보증, 상장채, 사모채 등 여러 층위로 차입구조 분산
모기업 자체 신용평가도 Egan-Jones 기준 BBB+ 투자적격 받아옴

2. SAZ 선순위 회사채, 구조와 매력

SAZ는 2023년 4월에 발행된 8.5% 고정금리 무담보 선순위 회사채. 만기는 2028년 4월 15일, 총 발행가 5,000만 달러에서 초과배정 옵션까지 포함해 최대 5,750만 달러
1주 25달러 액면가, 분기당 0.53달러씩 이자 지급, 연 4회(2, 5, 8, 11월) 딱딱 떨어지는 구조
자금 사용 목적은 기존 고금리 은행 리볼빙 대출을 갚고 나머지로 신규 대출/투자에 투입하려는 전략
실제로 일부 은행 리볼빙 대출은 SOFR+2.15%였던 걸 SAZ로 SOFR+1.95%로 싸게 돌려막음
SAZ는 무담보 선순위(note)로, 담보대출(은행, SBIC)이 먼저고 그 다음 SAZ, SAT, SAJ 등 상장/사모 무담보채가 동일 순위
상장채라서 시장에서 주식처럼 매매 가능하고 유동성도 나쁘지 않음
조기 상환 옵션은 2025년 4월 14일 이후 언제든지 100% 액면가+발생이자 조건으로 가능, 단 아직 별도 통지는 없음

3. SAR의 이자 지급 능력과 유동성

2025 회계연도 기준 총 투자수익과 이자 및 금융비용을 감안하면 이자보상배율 약 2.1배로 이자 갚는 데 아무 문제 없음
분기마다 실제로 배당금 및 이자 지급이 순투자이익(NII)과 거의 일치, 실적만큼 투자자한테 바로 환원하는 구조
현금 및 현금성 자산과 미사용 신용한도를 감안하면 유동성도 넉넉
BDC 법정 레버리지 한도(자산 대비 부채비율 66.7%) 내에서 61% 수준으로 관리되고 있어서 추가 부채 여력도 남아 있음

4. 만기 구조와 기타 부채 상황

주력인 은행 리볼빙, SBIC 차입 등 선순위 담보대출이 만기 분산+미사용 한도가 많아 단기집중 리스크 없음
SAZ 포함 상장 무담보 회사채가 2027~2028년 분산 만기라서 이자, 원금 상환에 큰 부담 없음
기관 사모채, 기타 소규모 사모사채 등도 상환 순위상 큰 부담 없고 필요하면 ATM 증자 등 자본조달 옵션도 다수
회사는 최근에도 보통주 유상증자로 자기자본을 늘려서 자산커버리지비율을 꾸준히 방어 중

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배당 수익률 8.42% : 레버리지 빡세게 돌리는 고성장 BDC 회사채 소개와 분석
- https://contents.premium.naver.com/ussocom/highyieldlab/contents/250704112005897bc

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