배당 수익률 7.4% : 브룩필드 인프라 후순위 회사채

안녕하세요, 카레라입니다.

글로벌 인프라 기업이 발행한 후순위 회사채 하나 소개드립니다. 2024년 5월에 발행됐고 만기는 무려 2084년, 조기 상환만 안 당한다면 한 세대는 들고 갈 수 있겠지만 뭐 언젠가 조기 상환을 하겠죠. 연간 배당 수익률이 7%가 넘으니 한 번 살펴볼 가치는 있겠습니다.

1. Brookfield Infrastructure Partners L.P.(BIP) 소개

• BIP는 캐나다에 본사 둔 글로벌 인프라 투자 운영사. 전 세계 전력, 가스, 철도, 도로, 항만, 파이프라인, 통신탑, 데이터센터 같은 필수 인프라 자산을 다 주워담고 있음

• 2008년에 Brookfield Asset Management에서 독립해서 현재는 모회사 지분 30%+ 들고 있는 핵심 계열사 포지션

• 총자산 1,000억 달러 넘기고 연매출도 200억 달러 대로 찍는 대형 플랫폼이라 유동성이나 자금줄 말라죽을 걱정은 별로 없음

• 사업영역이 지독하게 분산돼 있어 한두 섹터가 망가져도 전체가 흔들릴 확률 낮음

• 전형적인 인프라 기업답게 비유동 장기자산이 많고 자회사별로 프로젝트 파이낸싱(Non-recourse)으로 독립적으로 부채 조달하는 구조

• 모기업 차원에서 떠안는 부채는 전체의 10%도 안 되고 대부분의 위험이 자회사별로 잘게 쪼개져 있음

2. BIPJ 후순위 회사채 구조와 발행 배경

• BIPJ는 2024년 5월에 발행된 60년 만기 초장기 후순위 회사채임. 액면가 1주 25달러 기준, 600만 주 정도 발행, 총 발행규모 1.5억 달러

• 발행 목적은 기존 만기 돌아오는 저금리 채무를 장기로 갈아타고 남은 자금은 운영자금, 신규 투자에 투입하려는 전략

• 연 7.25% 고정금리, 분기마다(3, 6, 9, 12월 말) 이자 후불 지급, 2084년 5월 만기

• 발행 5년 후(2029년 5월 이후)부터는 언제든 조기상환 콜옵션 행사 가능, 액면가+미지급 이자 몽땅 얹어 상환

• 무담보 후순위 구조라서 회사 내 모든 선순위 부채, 신용한도 대출 등 다 갚고 나서야 이자와 원금 챙길 수 있음

3. 모기업 재무 현황과 이자 지급 능력

• 그룹 전체가 지급보증 걸고 있어 법적으로는 BIP와 주요 자회사들이 전부 책임지는 구조임

• 이자 유예 조항이 들어가 있는데 필요하면 5년까지 이자 지급 미룰 수 있고 그동안은 이자까지 복리로 붙음. 대신 이자 유예하는 동안 주주배당도 스톱시킴

• 만약 파산이나 지급불능 사태가 오면 투자자 동의 없이 이 채권은 자동으로 BIP 우선주로 강제 전환됨(그래도 회사가 망할 확률은 현실적으로 거의 0에 가까움)

• 2025년 1Q 이자보상배율이 1.5배 정도임. 영업이익에서 이자비용을 한 번 덮고 약간 남는 수준

• FFO(영업현금흐름) 기준으로 이자+배당 지급에 크게 무리 없음

4. 선순위 채무와 후순위채 상환 여력

• BIPJ가 후순위채라서 모기업과 자회사 단의 선순위 부채(회사채, 대출 등)가 먼저 상환되고 BIPJ는 그 뒤에 줄 서 있음

• 자회사 단의 비소구 부채 약 460억 달러는 각 자회사에서 현금이 바로 빠져나가고 자회사 문제가 생기면 모회사로 현금 자체가 못 올라오도록 락업 걸려 있음

• 만약 현금이 부족해지면 주주배당 줄이거나 동결해서라도 채권 이자를 우선 챙기는 구조로 설계되어 있음

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